笔者预计2017年中国有色金属行业将之后前进产业升级，逐步出局领先生产能力。但如果房地产市场政策之后放宽，有色金属行业无以有快速增长亮点，后期供需将更进一步渐趋均衡，价格逐步筑底企稳。　　面临2016年以来大宗商品价格的波动，我坚信完全每一个投资经理的多巴胺黏液完全到了顶点。

这不怪异，随着中国经济上行，自2014年以来，大宗商品价格的长年筑底，到如今的渐渐完全恢复，其中孕育出的版块的beta和Alpha的机会极大。　　未来发展2017年，我指出大宗商品价格的走势，除了之后随着流动性跳起之外，各类商品市价的展现出也各不相同每种商品供应外侧的膨胀力度、经济快速增长和实际市场需求完全恢复的程度、以及美联储货币政策和实际利率南北等主要因素。笔者将就黄金、原油、有色金属、钢铁与煤炭的未来南北一一辩论。

　　对于黄金和原油，虽然中国市场在全球边际市场需求上具有最重要影响力，但这些这两类商品的基本面依旧各不相同海外市场。从中期来看，不振的全球经济快速增长使得实际利率并不具备长年持续下跌的基础，加之各国黄金储备市场需求依然相当可观，因此黄金价格依然具有一定承托。

但是由于美联储在11月24日的通讯稿具体指出了减缓升息的态度，因此笔者辨别，黄金价格将在2017年上半年的Trump经济性刺激政策烘烤期内受到抨击，但在下半年完全恢复涨势。　　对于原油价格，市场预计2017年原油市场大约有7.4万桶/天的供给富余，因此原油供需再行均衡的局面有可能会经常出现，但是原油供给不足的格局可以获得提高。鉴于OPEC已在11月30日达成协议减产协议，即：日产油量增加120万桶，新的产油目标为3250万桶/日。

该协议将于2017年1月份起生效，持续时间6个月，目的解决问题全球原油市场供给不足的局面，尤其是原油库存正处于高位的问题。因此，短期内的原油价格将获得承托。

　　然而，考虑到OPEC国家减产继续执行力度的历史展现出并不令人满意，以及取得减产豁免权的国家原油产量未来快速增长的可能性，笔者辨别，这些不确定性将使2017年布伦特(Brent)原油的价格呈现出波动移除的趋势，油价波动幅度估算为每桶45到60美元。　　笔者同时指出原油价格上行风险所致因素也不容忽视，这其中还包括：1)非OPEC国家在12月9日的会议上回应拒绝接受减产；2)OPEC国家减产继续执行力度不及市场预期；3)美国页岩油产量下跌，低成本油田回到市场；4)中国原油进口量增长速度之后上升；5)全球原油消费增长速度上升。

　　与之比较的是，有色金属和黑色商品的价格变化和基本面，则几乎各不相同中国市场的供需平衡。未来发展2017年，受限于房地产市场的削减政策和基础设施托底措施，有色商品的国内市场需求快速增长将乏善可陈。但供应末端借助政府之手预计不会更进一步提高，其中钢铁和煤炭行业在统合和环保压力之下，市场也更加重视对产量的掌控和调节。　　笔者的辨别是，虽然程定华基于大宗商品的草根研究显然看见了部分行业集中度的变化，但是考虑到如何让大宗商品(尤其是有色金属和煤炭)维持供需合理化，以及让行业利润率和投资报酬的重返正常化，那么行业结构性改革的路还较远。

　　这意味著，在这个地方行政独占/寻租力量极为强劲的国度里，还有好几件事要做到：1)之后减除行业边际生产能力；2)强力前进国企改革，这才是提升行业集中度后，最有意义的棋；3)重组僵尸企业，从而提高供给的质量和效率；4)利用市场力量，构建供需的再行均衡。　　煤炭方面，根据2016年的情况来看，行业政策和去生产能力是煤价当仁不让的最重要推动者。在2016年煤炭行业去生产能力目标为2.5亿吨的基础上，2017年煤炭行业依旧面对生产能力不足的局面，去生产能力仍是主基调，预计目标为2亿吨。

　　从政策末端来看，政府偏向于将煤价平稳在合理区间。目前显然，当煤炭价格每吨500-600元区间时，煤炭企业和发电厂可以构成双赢的局面。另一方面，基于神华和中煤集团签定的长年协议基准价为每吨535元，笔者指出这应当体现了政策端的价格预期。

　　笔者预计，2017年煤炭产量同比有所回落，主要来自限产政策的放开，以及新建矿井保护环境移位生产能力工作的充份前进。另外，在经济上行压力依然较小的情况下，火电、钢铁和建材行业预计对煤炭市场需求的承托受限。

基于上述辨别，笔者指出2017年煤价预计均价不应在每吨550元左右，较2016年均价下跌大约15-20%左右。　　相对而言，钢铁行业有一点应当留意的是，去生产能力并不等同于去产量。中国的钢铁行业不存在着行业集中度较低、中小民企占到较为低的问题。

中小钢厂往往不会根据利润水平调节产量，由于2016年钢铁行业利润转好，从而造成部分钢厂复产。供给方面，2016年1-10月全国已完成去生产能力任务4500万吨，但1-10月粗钢产量与去年基本持平。　　另外，在经济上行、股市低迷、债市不确定性减少的资产耕背景下，国内市场丰沛的资金很大自然得会涌进商品期货市场寻找机会，资金的流动也激化了期货价格的波动。未来发展2017年，由于产量不足和流动性不足，钢铁期货价格仍有上下波动和短期趋势性的投资(机)机会。

　　返回有色金属，其与钢铁、煤炭行业同归属于国家供给侧改革的范畴。但有色金属行业较钢铁和煤炭而言，供给不足的情况比较较重，并且国家对于有色行业的供给侧改革主要是出局领先生产能力。　　生产能力方面，有色金属产业链的固定资产投资同比增长率从2013年就开始开始持续下降。

转入2016年以来，行业固定资产投资增长速度堪称转入负值区间。有色行业生产能力在2015-2016年期间已超过顶峰，未来有色金属产量的快速增长空间早已并不大。　　再者，在2015年有色金属价格下跌的情况下，业内企业大力展开牵头限产和容许追加生产能力，以平稳价格。上述2016年有色行业相同投资已完成额的变化情况也指出，有色行业的生产能力早已获得有效地容许。

　　笔者预计2017年中国有色金属行业将之后前进产业升级，逐步出局领先生产能力。但如果房地产市场政策之后放宽，有色金属行业无以有快速增长亮点，后期供需将更进一步渐趋均衡，价格逐步筑底企稳。

　　(本文作者讲解：余华莘先生，授权金融分析师(CFA)，现为基金投资经理。

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